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本报告导读：30年国债期货基差交易机会更佳，基差顶部可能为2.20左右并可能持续缩减，做多做空基差皆可能成为可选交易策略。

摘要：

短期中，期货基差在每轮合约切换中呈现收敛-扩张的轮动态势，其收敛速度主要受到债市走势或市场情绪影响。在债券市场下跌时，投资者或利用国债期货进行做空策略或套期保值，做空力量显著增强，基差收敛速度放缓；相反，由于国内债券市场缺乏做空机制，在债券市场上涨过程中，期货市场做多力量的增强有限，对基差影响则相对较小。

长期中，我国期货合约基差峰值主要受到净基差的影响。净基差峰值与市场活跃度呈现正相关。回顾10 年国债期货上市后净基差峰值，可以看到净基差峰值整体呈现先走扩后收窄的趋势。上市初期，套期保值需求较大，做空力量更强，基差较大。随交易的不断推进，单向做多力量不断增强，成交量向下回归均衡，净基差峰值收窄。

通过拆分计算，将TL净基差峰值估算值（2.0019元）与TL持有收益估算值（0.30元）相加总，得到TL基差峰值的测算值约2.3元。长期中新发行30 年国债收益率持续走低可能性较高，而资金利率在OMO 利率未下调期间恐难以长期大幅低于2.0%。在这种情况下持有收益水平可能会逐步走低至0.25 元左右，此时TL 峰值可能稳定降低至2.25 元左右。

30年国债的基差交易确定性和可操作性可能更强：首先，30年国债期货的交割券具有确定性较高的特点，这将为投资者带来更为可靠的基差交易机会，甚至是做空基差的机会；30 年国债期货的上市初期将带来额外套利机会；TL 合约上市后，基差的峰值或将逐步达到最大峰值，后续区域收敛。

风险提示：期货市场可能存在不理性操作，对基差峰值的计算并非精确值。